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　　着手：广发期货议论

　　证监许可【2011】1292号

　　王泽辉 Z0019938

　　2025年3月27日 星期四

　　纲目：

　　在棕榈油阛阓中，积年斋月前后频频是盘面易于出现行情波动的关键时分节点。将2025 年斋月时候的基本面情况与 2024 年进行对比，其间存在着一些异同之处。跟着 2025 年斋月的收场，市阵势临着需求可预视力退坡这一基本面环境。在此配景下，皆集当下复杂多变的油脂间比价关联，以及诸多影响棕榈油价钱的身分，如安在需求淡季合理笃定油脂树立的关键参照点（锚），便成为了本文探讨的中枢重点。

　　一、2024年斋月前行情启动及讲求

　　2024年的棕榈油全体呈现出畅达的牛市行情，拆分来看，不错分为两个阶段，2024年2月初至4月中的第一波高潮，以及9月中至12月初的第二波牛市行情，从当下3月末的时点来看，旧年4月份行情的高潮对比现时具有一定的参考意旨。

　　2024年的第一波高潮需要追想至春节之前，由于国内消耗低迷，口岸库存高企，2024年第六周国内口岸棕榈油还有73.6万吨的较高库存，五年平均值为72.7万吨。国内盘面主力合约P2405处于6900隔邻的低位。在国内春节时候的2024年2月13日，MPOB发布了棕榈油供需阐明，清楚1月份库存超预期下降11.83%，春节后国内补涨，行情就此启动。

　　2024年斋月前行情主要归纳为以下三个方面，一是春节前后1-3月份产地的季节性减产，MPOB阐明清楚2月份产量环比下滑10.18%，库存下降近5%，重复3月中旬初始的斋月题材，稀奇增长的需求与产地减产形成共振。二是产地报价合手续高企，国内买船偏少，库存呈现合手续去化的态势，况兼不错预料的是产地的价钱由于供需的撑合手无法下落，国内棕榈油近月偏紧的预期即成事实。三是3月份国际豆油出口飞腾，大众油脂阛阓旯旮需求改善，国外豆类阛阓资金顺势空头回补，统统油脂阛阓行情共振上行。

　　此外，从大众油脂的主要入口和消耗国印度的情况来看，在2024年斋月时候，四种油品价钱依然呈现豆、菜油价钱强，葵、棕油价钱弱的款式，省略发生较强替代关联的油品则主如果价钱接近的葵籽油和棕榈油，在斋月时候，由于棕榈油价钱的赶快高潮，印度转而入口更具性价比的葵油。从后验视角来看，印度2024年3月葵籽油入口环比大增51%至44.8万吨，为有史以来第二高；3月棕榈油入口环比减少3.3%至48.1万吨，为2023年5月以来最低水平。

　　二、2024年与本轮斋月时候基本面的异同点

　　2024年棕榈油供需基本面能为本年提供何种参考，是当下缺少教导的棕榈油阛阓亟待贬责的问题。从阶段性节点来看，在2024年斋月之后，棕榈油在7600-8500的区间宽幅颤动，直至9月份，P2501合约才初始插足新一轮的高潮阶段。从产地情况来看，本年2月份马来棕榈油的产量和库存远不足2024年同期水平，与2022年接近，略高于2021年，而在库存较低的2021和2022年，棕榈油一度走出历史级别的牛市行情。类比本年的棕榈油阛阓情况，雷同具备走出顺畅牛市行情的基础要求。但从天气端来看，产量差库存低的故事在2025年料将不会一直合手续下去，从尼诺3.4指数（Niño 3.4 index）来看，以前一年Niño 3.4并该指数未不竭6个月或更万古分跳跃+ 0.4℃，也即莫得显然厄尔尼诺事件发生，关于滞后9-12个月的东南亚主产区在降水方面则不会有显然的干旱影响，是以咱们有事理笃信本年东南亚主产区棕榈油产量因为天气身分大幅超预期减产的可能性较低。证据咱们瞻望，3月份是库存出现拐点的时分节点，将达到163.44万吨。而2024年马来棕榈油的库存是在3月触底，4月迎走动升。产地的季节性增产时点频频是在3月份，形资本年库存触底前置的主要原因是斋月的时点比较旧年更早，出口前置导致产地的库存提前往化。

　　注视：证据NOAA界说，Niño 3.4指数是针对上述赤说念中太平洋区域，但承袭5个月的不竭平均值。当Niño 3.4 SST跳跃+0.4℃且合手续6个月或更万古分，可笃定为厄尔尼诺事件；若低于-0.4℃并合手续6个月或更万古分，则为拉尼娜事件。

　　三、奈何对待斋月之后的棕榈油

　　从供给端来看，当今棕榈油正从供应偏紧转向宽松的时分节点，MPOA以及部分机构的高频数据清楚3月产量存在显然的上修，况兼本年印尼有着较为显然的增产预期，重复印尼拔擢园官员示意运筹帷幄将棕榈油出口税提升至毛棕榈油参考价钱的4.5%-10%。从音书出台之后的马印FOB报价赶快缩窄不错看出印尼也在霸占斋月终末一段时分的出口份额。

　　需求端，抛开印尼不笃定的稀奇生物柴油需求增长，印度行为油脂消耗大国依然需要放在优先位置沟通。为止3月中旬，从现时印度国内油脂间比价关联来看，棕榈油和葵籽油价钱接近，区分为135000和137000卢比/吨，豆油价钱最高为138333卢比/吨。印度每个月接近140万吨的植物油的刚需消耗，即便斋月之后需求大幅下降，但现时棕榈油库存依然不足以撑合手刚需使用，印度国内雷同需要入口多量的植物油弥补库存，后续依然存在对棕榈油的补库需求，

　　总体而言，当今阛阓对棕榈油后续的走势依然存在不对，后续走势并不轩敞，开斋节后阛阓和蔼重点是主产区棕榈油产量的复原情况，综妥洽物的滋长特质以及天气景况来看，当今一经到了季节性增产的节点，短期内，出口端的回落源自于油脂间的比价关联，但雷同值得阻碍的是印度和中国两个主要需求国的国内棕榈油库存处于比年来低位，尤其是印度在斋月之后依然具备显然的补库需求，而产地报价迟迟不愿让利，使得棕榈油盘面在斋月后期处于高FOB 价与低库存的博弈局面，在斋月之后，补库需求领有多量时分窗口的同期，若马来、印尼两国产量端依期高增，全体依然提议空配念念路对待。

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背负剪辑：赵念念远